ETH is sitting at roughly $2,050 as I write this. Down nearly 60% from its 2021 all-time high of $4,953. Down against Bitcoin for most of the past two years. The narrative feels broken.

And yet, when you run the numbers across most serious valuation frameworks, Ethereum looks cheap. Significantly cheap. So what is going on? Is the market right, or are the models?

Let me try to make sense of this, because the answer is not as simple as either camp wants it to be.

First, what does “undervalued” even mean for a blockchain?

This is where most ETH debates fall apart. People argue price without agreeing on what they are pricing.

For a traditional company, valuation is relatively straightforward: you compare price to earnings, revenue, book value, or future cash flows. For Ethereum, none of these map cleanly. It is not a company. It is not a currency, though it has monetary properties. It is infrastructure, the settlement layer that other financial activity runs on top of.

So analysts have built proxy models. Here are the main ones worth understanding.

NVT (Network Value to Transactions) compares market cap to transaction volume. If the ratio is high, the asset may be overvalued relative to actual usage. Think of it like a P/E ratio but for blockchain throughput.

MVRV (Market Value to Realized Value) compares current price to the average price at which all ETH last moved. When MVRV is deeply negative, it historically signals that the market is pricing ETH below its cost basis, a potential buying zone. Right now the MVRV ratio has dropped to -36%, the lowest reading since April 2025 when ETH bottomed around $1,400.

App Capital Framework values ETH based on total on-chain assets including stablecoins, ERC-20 tokens, NFTs, real-world tokenized assets, and bridged assets, essentially treating ETH as a reserve asset for the value it secures. This model prices fair value at approximately $4,918.

L2 Framework accounts for Total Value Locked across Ethereum’s Layer 2 ecosystem. Current L2 TVL data implies a fair value of around $4,633.

Revenue Yield is the outlier. This model values ETH by dividing network revenue by staking yield, and it is the one model that says ETH is overvalued, by over 57% at current prices. It is also considered the most reliable framework by some analysts, which is worth taking seriously.

CryptoQuant CEO Ki Young Ju ran all 12 major valuation models last November. Nine of twelve showed ETH as undervalued. Composite fair value across all models came to approximately $4,836, more than double the current price.

What the on-chain data says

Models are one thing. Actual network usage is another.

Here is what the data looked like as of March 2026.

TVL peaked at $59.69 billion in mid-March before settling around $52.5 billion by month end, still the largest TVL of any blockchain by a significant margin.

Stablecoin market cap on Ethereum grew steadily from $159 billion to $163.7 billion through March, reinforcing Ethereum’s role as the dominant stablecoin settlement layer at 57% of all global stablecoin issuance.

Daily active addresses hit 1.01 million on March 19, though weekly averages declined toward 436,000 by late March, a meaningful cooldown.

Daily transactions peaked at 2.6 million and settled around 1.83 million by late March.

RWA custody: Ethereum holds 65% of all on-chain real-world asset value including tokenized equities, real estate, and commodities.

The pattern that stands out is the divergence between declining price and growing institutional adoption. TVL, stablecoin issuance, and RWA custody are all trending up. Price is not.

The narrative problem

Technical metrics lean bullish. So why is price struggling?

A few things are working against ETH simultaneously.

Bitcoin dominance is rising. When Bitcoin runs, capital tends to rotate into BTC first. ETH/BTC has been in a downtrend for most of 2024 and 2025, and while some analysts see this as a contrarian opportunity, it creates a perception problem. Ethereum looks like the underperforming asset even when its fundamentals are improving.

The L2 value capture debate is real. Ethereum’s own scaling solution may be cannibalizing Ethereum’s fee revenue. L2s like Arbitrum, Optimism, and Base process transactions cheaply and keep most of the fees, paying only a small amount back to Ethereum mainnet. This is great for users, but it means Ethereum’s revenue model is being compressed exactly when investors want to see revenue growth.

ETH is still priced as a tech story, not a cash flow story. The market has not yet repriced it as productive, yield-bearing infrastructure, which is what it is actually becoming with staking, RWA adoption, and institutional custody.

Where I land on this

Undervalued on most technical metrics. Fairly valued to slightly overvalued on the revenue model that arguably matters most for a productive asset.

ETH is in a transition period where the old pricing model, speculative narrative, is losing relevance but the new pricing model, infrastructure cash flows, has not fully been adopted by the market yet. That gap is where the uncertainty lives.

What would change my view bearish: continued compression of L1 fees as L2s scale, failure of RWA adoption to materialize at institutional scale, or Bitcoin dominance extending for another 12 months.

What would change my view bullish: ETH beginning to be priced as a yield-bearing reserve asset, Ethereum’s Fusaka upgrade meaningfully improving revenue dynamics, or a regulatory framework that accelerates institutional on-chain finance globally.

Standard Chartered has a $7,500 year-end target. The MVRV signal has historically delivered 98% average gains when it triggers a reversal. I am not making price predictions, but I do think the data makes a reasonable case that patient money is being accumulated here.

Do your own research. This is not financial advice.

Data sources: CryIP on-chain metrics March 2026, CryptoQuant ETHval composite model, DefiLlama TVL data, FXEmpire MVRV analysis, Cointelegraph Ki Young Ju valuation report.

ETH đang giao dịch ở mức khoảng 2.050 USD khi tôi viết bài này. Giảm gần 60% so với mức đỉnh mọi thời đại năm 2021 là 4.953 USD. Thua kém Bitcoin trong phần lớn hai năm qua. Câu chuyện dường như đã vỡ tan.

Thế nhưng, khi chạy con số qua hầu hết các mô hình định giá nghiêm túc, Ethereum trông khá rẻ. Rẻ đáng kể. Vậy điều gì đang xảy ra? Thị trường đúng, hay các mô hình đúng?

Hãy để tôi cố giải mã điều này, bởi câu trả lời không đơn giản như bất kỳ phe nào muốn.

Đầu tiên, "định giá thấp" có nghĩa là gì với một blockchain?

Đây là chỗ hầu hết các cuộc tranh luận về ETH sụp đổ. Mọi người tranh luận về giá mà không đồng ý về việc họ đang định giá cái gì.

Với một công ty truyền thống, định giá khá đơn giản: so sánh giá với thu nhập, doanh thu, giá trị sổ sách, hoặc dòng tiền tương lai. Với Ethereum, không có cái nào ánh xạ gọn gàng. Nó không phải là công ty. Nó không phải tiền tệ, dù có tính chất tiền tệ. Nó là hạ tầng, lớp thanh toán mà các hoạt động tài chính khác chạy trên đó.

Vì vậy các nhà phân tích đã xây dựng các mô hình thay thế. Đây là những mô hình chính đáng hiểu.

NVT so sánh vốn hóa thị trường với khối lượng giao dịch. Tỷ lệ cao có thể cho thấy tài sản bị định giá cao so với mức sử dụng thực tế, giống như chỉ số P/E nhưng cho thông lượng blockchain.

MVRV so sánh giá hiện tại với giá trung bình mà tất cả ETH được chuyển giao lần cuối. Khi MVRV âm sâu, lịch sử cho thấy thị trường đang định giá ETH dưới giá vốn. Hiện tại tỷ lệ MVRV đã giảm xuống -36%, mức thấp nhất kể từ tháng 4/2025 khi ETH đáy ở khoảng 1.400 USD.

Mô hình App Capital định giá ETH dựa trên tổng tài sản on-chain bao gồm stablecoin, token ERC-20, NFT, tài sản thực được token hóa. Mô hình này định giá hợp lý khoảng 4.918 USD.

Mô hình L2 tính đến TVL trên hệ sinh thái Layer 2 của Ethereum. Ngụ ý giá trị hợp lý khoảng 4.633 USD.

Revenue Yield là kẻ ngoại lệ. Định giá ETH bằng cách chia doanh thu mạng lưới cho lợi suất staking, và đây là mô hình duy nhất cho rằng ETH bị định giá cao, hơn 57%. Một số nhà phân tích coi đây là mô hình đáng tin cậy nhất.

CEO CryptoQuant Ki Young Ju chạy tất cả 12 mô hình định giá chính vào tháng 11 năm ngoái. Chín trên mười hai cho thấy ETH bị định giá thấp. Giá trị hợp lý tổng hợp khoảng 4.836 USD, hơn gấp đôi giá hiện tại.

Dữ liệu on-chain nói gì

TVL đạt đỉnh 59,69 tỷ USD vào giữa tháng 3, ổn định khoảng 52,5 tỷ USD cuối tháng, vẫn là TVL lớn nhất trong các blockchain.

Vốn hóa stablecoin trên Ethereum tăng đều từ 159 tỷ lên 163,7 tỷ USD, củng cố vai trò của Ethereum với 57% tổng nguồn cung stablecoin toàn cầu.

Địa chỉ hoạt động hàng ngày đạt 1,01 triệu vào ngày 19/3, giảm về 436.000 cuối tháng.

Giao dịch hàng ngày 2,6 triệu ở mức cao, ổn định khoảng 1,83 triệu cuối tháng.

Ethereum nắm giữ 65% tổng giá trị RWA on-chain bao gồm chứng khoán, bất động sản, hàng hóa được token hóa.

Mẫu hình nổi bật là sự phân kỳ giữa giá giảm và mức độ áp dụng tổ chức ngày càng tăng.

Vấn đề câu chuyện narrative

Bitcoin dominance đang tăng. Khi Bitcoin chạy, vốn thường xoay vào BTC trước. ETH/BTC đã trong xu hướng giảm suốt 2024 và 2025.

Tranh luận về khả năng thu phí của L2. Các L2 xử lý giao dịch rẻ và giữ phần lớn phí, chỉ trả lại một phần nhỏ cho Ethereum mainnet. Tốt cho người dùng, nhưng có nghĩa là mô hình doanh thu của Ethereum đang bị nén lại.

ETH vẫn được định giá như câu chuyện công nghệ, chưa phải câu chuyện dòng tiền. Thị trường chưa định giá lại ETH như hạ tầng năng suất, mang lại lợi suất, mặc dù đó chính xác là những gì nó đang trở thành.

Kết luận của tôi

Bị định giá thấp theo hầu hết các chỉ số kỹ thuật. Được định giá hợp lý đến hơi cao theo mô hình doanh thu.

ETH đang trong giai đoạn chuyển đổi nơi mô hình định giá cũ đang mất đi tính liên quan nhưng mô hình định giá mới chưa được thị trường áp dụng đầy đủ. Khoảng cách đó là nơi sự bất ổn tồn tại.

Đây không phải lời khuyên tài chính. Hãy tự nghiên cứu.

Nguồn dữ liệu: CryIP on-chain metrics tháng 3/2026, CryptoQuant ETHval composite model, DefiLlama TVL data, FXEmpire MVRV analysis.